去年，随着美国国债收益率和美股在美国经济增长复苏的背景下同步上涨，美元出现了自2015年以来最大的反弹，使得一众拉美货币承压，对美元的看涨抑制了投资者对套利交易的兴趣。

但进入2022年后，这一情况陡然逆转。美元基本消化了美联储加息预期带来的看涨情绪，开启了相对稳定的走势。虽然美欧国债利率近期在加息预期下强力反弹，但仍远低于包括拉美多国在内的新兴市场经济体的国债收益率。针对拉美货币的外汇套利交易因此卷土重来。

眼下，虽然分析师认为这一交易一如既往地存在一些潜在风险，但仍看好这一交易今年的前景。

美元-雷亚尔套利交易1月回报率达8%

在拉丁美洲，从智利到巴西再到墨西哥，整个地区的利率都已急剧上升，这与美国和欧洲形成了鲜明对比。在今年1月再次加息后，智利央行自去年7月以来已连续加息5次，累计加息500个基点，将基准利率调升至5.5%。自去年3月以来，巴西央行连续8次加息，累计加息了875个基点。巴西央行最近一次加息就在上周三（2月2日），该央行将利率提高150个基点至10.75％，这也是其连续第三次单次加息150个基点。巴西的利率目前处在2017年初以来的最高水平。

而在欧美，尽管美联储加息在即，欧洲央行也突然转“鹰”，但眼下，美联储和欧洲央行仍将关键利率维持在接近零的水平。外汇交易者敏锐地捕捉到了这种货币政策分歧背后的潜在巨大收益：在美国和欧洲借入美元和欧元，投入利率显著较高的国家以套利。

根据彭博汇编的数据，由于巴西雷亚尔的升值幅度在新兴市场货币中最大，借入美元购买雷亚尔的套利交易在过去一个月的回报率约为8%。同时，得益于秘鲁、智利和哥伦比亚强劲的货币升值，更广泛的拉丁美洲套利指数（Latin America carry trade index）在1月的上涨幅度也达到4%。智利比索上周更是成为涨幅最大的新兴市场货币，单周上涨3.6%。比索同时还位列今年新兴市场货币涨幅第二，截至上周五累计上涨了6.5%，仅次于巴西雷亚尔。

另外，包括南非兰特和俄罗斯卢布在内的指数今年至今也实现了正回报。在去年连续加息7次后，俄罗斯央行上周五连续第二次大幅加息100个基点，使得俄罗斯的利率进一步上升至2017年3月以来的最高水平9.50%。在去年11月加息后，南非央行1月底再次宣布加息25个基点至4.0%。

虽存风险，分析师持续看好套利交易

不过，与以往一样，套利策略始终面临着外汇市场突然逆转的风险。鉴于美联储即将开启量化紧缩进程以及欧洲央行也越来越偏向收紧货币政策，欧洲和美国的债券收益率正在上升，这种逆转风险出现的可能性日益显著：欧美国债收益率的上升可能会令资金重新流出这些拉美国家，并给它们的货币带来下行压力，危及套利交易的收益。

事实上，由于上周美国1月CPI数据爆表以及俄乌局势在周末升级，美元的反弹趋势在本周显现。美元指数现报96.24，此前一度触及2月1日以来近两周高位96.44。

不过，欧洲最大的资产管理公司东方汇理（Amundi）驻伦敦的全球外汇主管科尼格（Andreas Koenig）认为，美元、欧元等用于外汇套利的货币突然转涨给套利交易带来的风险在一定程度上能被新兴市场央行领先于美联储和欧洲央行的加息程度所抵消。并且，这些拉美国家的央行今年仍有强烈的动机继续加息以遏制通胀，也能防止他们的本币相对美元、欧元进一步贬值。

此外，市场仍然对美联储能否在通过收紧货币政策遏制通胀的同时而不导致经济“硬着陆”也仍然存在一些疑虑。

Brandywine Global Investment Management的投资组合经理麦金泰尔（Jack McIntyre）称，即使美联储如市场预期的那样，在今年加息5次，每次将利率上调25个百分点，隔夜目标利率的下限仍然只有1.25%。并且，国债收益率曲线近期出现平缓化趋势，即短期和长期国债收益率利差收窄，表明市场对加息导致经济增长放缓的担忧。他称：“如果美联储过度收紧政策，经济可能会遭到破坏，美元可能会表现不佳。而在拉美地区，为了对抗通胀，政府和央行倾向于欢迎、至少不会反对更强势的货币政策，这能支撑其货币。”

麦金泰尔增持了包括智利比索、墨西哥比索和巴西雷亚尔在内的新兴市场货币。

与此同时，分析师认为，套利交易的另一个潜在风险，即货币市场波动性目前仍然较低。摩根大通全球外汇波性指数（JPMorgan Global FX Volatility Index）从去年年底的高点回落后，目前保持在20年平均水平以下。

科尼格表示，随着全球经济增长继续从疫情中反弹，货币市场波动保持相对较低，他预计套利交易将继续获得回报。“在这样的背景下，一些新兴市场货币可能表现得相当不错。”他称，“当我们谈论套利交易时，我们主要关注那些具有吸引力的利差。我最喜欢的用于套利交易的货币是巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、墨西哥比索、南非兰特、智利比索和哥伦比亚比索。”

高盛同样继续看好套利交易，建议投资者借入欧元和澳元，购买智利和墨西哥比索。

摩根士丹利的策略师霍恩巴赫（Matthew Hornbach）也在研报中写道：“新兴市场的货币政策仍处于领先地位。基于此，如果投资者正在寻找能给你带来更高收益率的地方，那么，他们就该考虑新兴市场。”