北京时间周四晚间，美国将公布1月消费者物价指数（CPI）数据，市场预期同比增幅将攀升至7.2-7.3%，继续刷新近40年新高。美国白宫周三发出预警，通胀数据将显示较高的同比增幅。巨大的通胀压力令美联储政策转向箭在弦上，并已造成股市剧烈波动和美债收益率震荡上行，基准10年期美债本周最高触及1.97%的两年高位。

展望未来，企业传导成本压力和劳动力竞争推动的薪资增长，将进一步增加物价风险，但供应链瓶颈初步好转迹象或为通胀逐步降温带来希望。

消费品涨价潮持续

原材料价格居高不下继续对企业运营造成压力。美国全国独立企业联合会（NFIB）8日公布的数据表示，61%的小企业在新年伊始提价，这是自1974年以来的最高比例。

涨价压力很可能将延续下去。第一财经记者注意到，进行中的财报季中不少消费品公司公布了后续提价计划，企业将采取更积极的措施来保护利润率。花旗指出，美国食品公司的平均利润率从2020年17.3%降至去年的17.2%，卡夫亨氏、味好美和金汤宝的利润率都在下滑。在美国日用消费品龙头企业中，2021的平均税前利润率从19.6%降至19.4%。

供需失衡推动了小麦、大豆等主要粮食大宗商品价格的上涨，下游食品行业首当其冲受到打击。吉百利巧克力和奥利奥饼干制造商亿滋国际上月表示，为了跟上成本涨幅，今年旗下主要产品可能会出现“多次价格上调”。

巧克力制造商好时（Hershey）表示，将于2022年上半年在美国进一步提价，提价将于一季度生效。公司没有明确价格上涨的幅度，但表示尽管有提价的新计划，预计其毛利率今年依然将下降。

日用消费品也受到了影响。清洁消毒产品生产商高乐氏（Clorox）表示，计划在6月底之前将85%的产品提价，高于去年10月计划的70%，一些品牌可能进行多轮提价。公司首席财务官雅各布森（Kevin Jacobsen）表示，正在与零售商进行对话，讨论将在未来两个季度生效的调价计划。成本膨胀的极端水平令企业下调了全年盈利预测，预计全年毛利率将下降约7.5%。“我确实认为，我们需要几年时间才能将利润率恢复到大流行前的水平。”他在财报电话会议上向机构分析师表示。

通胀预期正在对美国家庭消费需求产生冲击，进而对经济增速构成威胁。密歇根大学1月消费者信心指数降至67.2，创2011年11月以来的最低水平。美国人预计未来一年通胀将进一步上升至4.9%，五年期通胀预期上升0.2个百分点至3.1%。

薪资通胀风险犹存

“人力资源管理”也是今年财报季的重要话题，这既涵盖了招聘和技能发展等传统人事问题，也涵盖了劳动力多样性和薪酬等更广泛的主题。由于劳动力供需结构失衡，美国劳工部12月JOLTS职位空缺达到1090万个，企业正在努力解决工人短缺问题。

旧金山联储本周公布的一项最新研究显示，位于高位的退休人数导致劳动力参与率和就业人口比均有所下降。表明劳动力市场不满足美联储的最大就业目标，尽管劳动力市场状况非常强劲，在一定程度上反映了与新冠大流行相关的就业约束，可能需要等到2024年才能恢复到大流行病前的增长趋势，从而使得就业最大化暂时依然可望而不可及。

丹麦丹斯克银行首席宏观分析师米尔霍伊（Mikael Olai Milhoj）在接受第一财经记者采访时表示，美国劳动力受到了永久性的打击，新冠大流行的结束也不太可能逆转这种情况。例如，很难想象退休人员将重新回到劳动力市场。至少对他们来说，需要非常有吸引力（的岗位）才会这样做。整体就业参与率依然明显低于2020年2月的水平。从大多数标准来看，劳动力市场相当紧张。

提高薪资和福利成为了企业竞争劳动力的重要手段。1月非农报告称，劳工小时薪资增速同比达到5.7%，创近20年新高。诸多行业巨头在业绩公布时强调，这种趋势不会很快消失。麦当劳首席执行官凯普钦斯基（Chris Kempczinski）表示：“今年，我们预计工资压力将继续存在。”由于希望在年内再雇佣8000名员工，西南航空此前宣布上调底薪，以期在市场上具有竞争力。以摩根大通、高盛为代表的银行业也在为挽留人才大幅调高了薪资标准。

美联储主席鲍威尔上月表示，正在关注工资增长会影响到价格的风险。市场对“工资-价格螺旋上升”的风险保持高度警惕。这是一个具有破坏性的反馈循环，企业提高价格-员工要求更高报酬-企业提高价格。如果这种模式继续重复，即使在疫情最终缓解后，通胀仍可能持续高位运行。

盛宝银行首席经济学家雅各布森（Steen Jacobsen）此前在接受第一财经记者专访时表示，美国政府和美联储的过度刺激，加之股市上涨带来的财富增加，导致人们找工作的紧迫性并不强烈，从而形成了持续的劳动力供需错配，今年薪资通胀风险值得关注。他指出，在美国有超过1000万职位空缺，但只有近600万人失业。未来一年美国物价压力很难迅速缓解，可能维持在3.5~4.5%的区间内。

关注供应链走向和能源价格

供应链瓶颈缓和对未来通胀走势有重要意义。纽约联储1月发布了全球供应链压力指数（Global Supply Chain PressureIndex），研究指出疫情对产业链的影响已经达到或接近顶峰。

虽然奥密克戎毒株依然在全球迅速传播，低重症率令多国逐步放松了管制措施，经济活动逐步恢复正常。近期美国制造业采购经理人调查显示出了乐观信号。IHS Markit指出，制造商面临的价格压力有进一步缓解的迹象，产出和投入价格涨幅分别降至10个月和11个月低点。 交货时间延长的程度也没有2021年年中德尔塔毒株的影响严重，全球供应危机似乎正在改善。

美国供应管理协会（ISM）的制造商调查也显示，企业正在慢慢提高向客户提供产品的能力。这是供应链好转的初步迹象，商品供应上升将有效控制价格上涨的压力和幅度。

作为家庭消费的重要部分，能源价格的走势对CPI同样关键。在乌克兰局势缓和及伊核问题谈判获得进展的背景下，国际油价在七年高位窄幅震荡。旨在恢复2015年核协议的谈判周二在维也纳恢复。上周拜登政府放弃了对伊朗一些民用核活动的制裁，此举是朝着达成协议取得进展的重大信号。瑞穗能源期货执行董事雅格（ Robert Yawger） 在报告中写道：“除了谈判带来的良好氛围外，拜登政府也感受到了通胀的压力，而降低通胀的最快方法就是降低能源价格。”

米尔霍伊向第一财经记者表示，预计CPI通胀将在第一季度达到峰值，但在2022年期间将保持高位。一方面，新冠大流行的结束可能意味着制造业的价格压力会降低。但另一方面，需求可能相对供应保持较高水平，同时劳动力不足导致服务业价格压力增加。